下周需要關注：

　　① 中美經(jīng)貿(mào)第三輪談判，以及8月1日美國關稅大限到期，

　?、?7月中央政治局會議，

　?、?美聯(lián)儲和日本央行貨幣政策會議。

　　本周全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)一覽：

　　本周AH股整體上漲，滬指五連陽，“反內(nèi)卷”主題繼續(xù)發(fā)酵，資源股行情延續(xù)。

　　美股全周收漲，美債利率上行，美元指數(shù)小幅收跌。

　　大宗商品內(nèi)盤品種延續(xù)強勢，海外定價品種表現(xiàn)承壓。

　　一、中國股市：本周市場延續(xù)上漲。

　　本周中國AH股回顧。

　　本周市場延續(xù)上漲，滬指一度站上3600點，三大指數(shù)周線五連陽。

　　“反內(nèi)卷”主題繼續(xù)發(fā)酵，資源股行情延續(xù)，本周煤炭、鋼鐵、有色金屬板塊領漲，僅銀行、綜合金融、通信、電力及公用事業(yè)板塊下跌。

　　本周市場利好頻傳，港股延續(xù)上漲態(tài)勢。

　　行業(yè)層面，“反內(nèi)卷”概念疊加雅下水電站開工，助推商品市場情緒，多個此前“內(nèi)卷”品種單周大漲，帶動相關權益表現(xiàn)，原材料業(yè)、能源業(yè)均走強。

　　中國股市展望。

　　A股。下周7月政治局會議即將召開，或成短期市場情緒的分水嶺，屆時需重點關注會議表述，內(nèi)需政策的交易性機會值得期待。目前市場氛圍樂觀，前期低位板塊輪動上漲，但追高需要謹慎。兩市成交額仍保持高位，后續(xù)持續(xù)跟蹤大金融和大科技兩條主線。

　　港股。經(jīng)過此前連續(xù)上漲，本周恒指風險溢價降至歷史較低水平，分結(jié)構(gòu)看，銀行、周期風險溢價率明顯較低，互聯(lián)網(wǎng)公司溢價率仍高于3月底，今年港股流動性充裕，未來有望受益于美聯(lián)儲降息，我們認為后續(xù)港股仍會演繹結(jié)構(gòu)性行情。行業(yè)層面，AI敘事延續(xù)，港股互聯(lián)網(wǎng)仍值得配置；產(chǎn)業(yè)趨勢推進下，港股創(chuàng)新藥也值得關注。

　　二、中國債市：本周債市回調(diào)，利率上行幅度較大。

　　本周債市回顧。

　　周初反內(nèi)卷以及雅下電站基建帶動下股市、商品走強，且央行連續(xù)凈回籠，債市情緒承壓，各期限利率上行，周五央行公開市場大額凈投放，權益市場走弱，債市利率小幅下行。

　　債市展望。

　　臨近月底資金面偏緊，且7月底政治局會議臨近，市場可能提前博弈增量政策預期，但是由于本周債市利率已有不小幅度上行，對反內(nèi)卷、基建等計價，進一步大幅上行可能性不高，預計債市震蕩偏弱。

　　三、美股：本周美股迭創(chuàng)新高。

　　本周美股回顧。本周美股迭創(chuàng)新高，標普500指數(shù)連續(xù)5日創(chuàng)下新高。

　　本周美國貿(mào)易談判取得重要進展，與盟友日本達成貿(mào)易協(xié)議，市場對于美歐貿(mào)易協(xié)議談判具有偏樂觀預期。美國對于中美經(jīng)貿(mào)關系的表態(tài)偏溫和，并且第三輪談判即將開展。此外，科技七巨頭發(fā)布首份財報，谷歌AI業(yè)務高速增長，并且提升年度資本開支計劃，顯示AI需求旺盛。

　　美股展望。密切關注下周科技巨頭財報與中美關稅談判，美股偏強運行。

　　下周微軟、蘋果、亞馬遜、Meta等科技巨頭將發(fā)布財報，將繼續(xù)驗證科技趨勢?？紤]到谷歌指引偏強，科技趨勢延續(xù)概率較大。中美關稅談判將在瑞典展開，這將進一步影響市場風偏。

　　四、境外利率和匯率：貿(mào)易協(xié)定降低不確定性。

　　本周境外利率匯率資產(chǎn)回顧。

　　2年期美債收益率本周小幅上行6bp至3.92%，10年期和30年期美債收益率本周分別小幅走低2bp和5bp至4.39%和4.93%。

　　本周海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)清淡，美日、美歐有望在8月1日前達成貿(mào)易協(xié)定的新聞，有助于不確定性進一步下降，短端收益率小幅抬升。盡管特朗普周四到訪美聯(lián)儲繼續(xù)施壓降息，但下周降息的可能性幾乎為零。美債收益率先下后上，截至周五收盤抹去絕大部分漲幅，收益率曲線小幅走平，在下周議息會議和經(jīng)濟數(shù)據(jù)前，本周各期限利率小幅波動。

　　日債收益率本周中端抬升，超長端相對穩(wěn)定，自民黨聯(lián)盟在參議院選舉中失去多數(shù)席位，但整體符合預期，周中媒體報道石破茂可能辭職，引發(fā)收益率上升，而后石破茂辟謠傳聞。美日接近達成貿(mào)易協(xié)定的新聞有助于降低不確定性，日本年內(nèi)加息預期小幅回升。

　　歐央行本周議息會議中，行長拉加德發(fā)言偏鷹派，淡化了短期內(nèi)的經(jīng)濟增長風險和通脹低于預期，市場對年內(nèi)歐央行進一步降息的預期降低，推動短端利率上行。

　　本周美元指數(shù)再度回落，收報97.67，周一自民黨聯(lián)盟在參議院選舉中失去多數(shù)席位，但整體符合預期，推動日元兌美元升值。周中歐央行發(fā)言偏鷹派，推動歐元兌美元維持強勢。

　　境外利率匯率展望。

　　下周重點關注美聯(lián)儲議息會議、日央行議息會議、美國二季度GDP、PMI和非農(nóng)數(shù)據(jù)、以及美國財政部再融資會議。

　　預計下周美聯(lián)儲和日央行議息會議均維持按兵不動，盡管部分委員有所松動，但美聯(lián)儲大部分官員仍強調(diào)關稅對通脹的不確定性影響并繼續(xù)維持觀望狀態(tài)，關注美聯(lián)儲主席鮑威爾對勞動力市場和通脹數(shù)據(jù)的表態(tài)是否出現(xiàn)邊際變化。除此之外，若周五勞動力市場數(shù)據(jù)如預期走弱，可能對美債帶來一些緩和。

　　我們預計下半年美元指數(shù)的交易主線將從上半年的“去美元化”敘事，回到經(jīng)濟基本面和美聯(lián)儲的降息路徑上，上半年美元指數(shù)單邊走弱的情況將有所緩解。在下半年的降息路徑更加清晰之前，我們預計美元指數(shù)繼續(xù)企穩(wěn)震蕩。

　　五、大宗商品：國內(nèi)定價大宗商品延續(xù)強勢

　　本周商品回顧。本周黃金和原油再度回落，國內(nèi)定價的黑色系商品延續(xù)強勢。

　　其一，特朗普淡化與美聯(lián)儲主席鮑威爾的矛盾，緩解了市場對美聯(lián)儲獨立性的擔憂，金價下跌

　　其二，關稅大限臨近，貿(mào)易前景的不確定仍存，以及關稅落地之后對全球需求的拖累或逐步顯性化，原油和基本金屬表現(xiàn)相對承壓。

　　其三，政策預期和成本（焦煤）支撐下，國內(nèi)黑色系整體延續(xù)強勢。

　　全球大宗商品展望。

　　黃金：短期內(nèi)，黃金價格受貿(mào)易協(xié)議進展影響可能延續(xù)震蕩，后續(xù)進一步關注美聯(lián)儲降息預期的波動。

　　原油：下周密切關注關稅落地情況，以及OPEC+9月增產(chǎn)計劃，這些因素將決定油價的進一步方向。

　　銅：淡季需求疲軟，以及銅關稅的落地情況或限制銅價的上行空間。

　　六、政策與經(jīng)濟數(shù)據(jù)：政策與經(jīng)濟數(shù)據(jù)：反內(nèi)卷政策舉措密集落地，關注政治局會議新部署。

　　政策回顧：國家能源局、發(fā)改委、市場監(jiān)管總局密集公布反內(nèi)卷相關政策措施。

　　國家能源局綜合司發(fā)布《關于組織開展煤礦生產(chǎn)情況核查促進煤炭供應平穩(wěn)有序的通知》。要求年度原煤產(chǎn)量不得超過公告產(chǎn)能，月度原煤產(chǎn)量不得超過公告產(chǎn)能的10%，核查范圍為山西、內(nèi)蒙古、安徽、河南、貴州、陜西、寧夏、新疆等8?。▍^(qū)）的生產(chǎn)煤礦。對 2025 年1-6月單月原煤產(chǎn)量超過公告產(chǎn)能10%的煤礦，一律責令停產(chǎn)整改，并依據(jù)有關法律法規(guī)和煤炭產(chǎn)能管理規(guī)定作出處罰。

　　發(fā)改委、市場監(jiān)管總局發(fā)布關于《中華人民共和國價格法修正草案（征求意見稿）》。進一步明確不正當價格行為認定標準。一是完善低價傾銷的認定標準，規(guī)范市場價格秩序，治理“內(nèi)卷式”競爭。二是完善價格串通、哄抬價格、價格歧視等不正當價格行為認定標準。三是公用企事業(yè)單位、行業(yè)協(xié)會等不得利用影響力、行業(yè)優(yōu)勢地位等，強制或捆綁銷售商品、提供服務并收取價款。四是強化對經(jīng)營場所經(jīng)營者價格行為的規(guī)范。

　　未來政策及國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)展望：

　　今年全年來看，完成經(jīng)濟增長目標壓力已大幅減輕，經(jīng)濟運行中突出問題是物價低迷、房地產(chǎn)仍未止跌回穩(wěn)。近一周以來，反內(nèi)卷舉措密集落地，商品價格尤其期貨市場反彈劇烈，反內(nèi)卷初見成效。但政策效果持續(xù)性如何仍待觀察，一方面價格回升可能刺激部分企業(yè)擴大生產(chǎn)，最終再度拖累價格表現(xiàn)；另一方面價格劇烈波動對市場主體也帶來一定干擾，政策還需兼顧如何平滑影響。關注7月底預計政治局會議預計新部署、新要求。

　　消費復蘇的持續(xù)性仍存不確定性。今年以來，居民消費開始回暖，但仍未達到疫前常態(tài)化增速，未來是否能持續(xù)性的修復改善，仍需密切跟蹤。消費如再度乏力，則經(jīng)濟回升動力將明顯減弱。

　　地產(chǎn)行業(yè)能否繼續(xù)改善仍存不確定性。本輪地產(chǎn)下行周期已經(jīng)持續(xù)較長時間，當前出現(xiàn)短暫回暖趨勢，但多類指標仍是負增長，未來能否保持回暖態(tài)勢，仍需觀察。

　　歐美緊縮貨幣政策的影響或超預期，拖累全球經(jīng)濟增長和資產(chǎn)價格表現(xiàn)。

　　地緣政治沖突仍存不確定性，擾動全球經(jīng)濟增長前景和市場風險偏好。

　　周君芝：浙江大學經(jīng)濟學博士，現(xiàn)任中信建投證券首席宏觀分析師。曾獲2023年wind第11屆金牌分析師宏觀第一；2023年21世紀金牌分析師宏觀第四；2023年第11屆choice最佳分析師宏觀第三。曾于2017-2020年連續(xù)四年榮獲“新財富”宏觀第一名（團隊核心成員），2017-2020年連續(xù)四年榮獲賣方分析師“水晶球”獎第一名（團隊核心成員）。

　　陳怡：中信建投證券宏觀分析師，香港科技大學經(jīng)濟學碩士，負責國內(nèi)實體、通脹、大宗商品等研究。